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中信证券研究 文|杨帆 遥远 危思安
2024年11月26日，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。究其原因，以黎冲突本就并非本轮冲突的核心矛盾，各方战略诉求在此时的交叠，或是停火协议超预期达成的主要触发因素；以色列希望借停战进行战线调整，以集中力量应对伊朗；伊朗则希望保持平衡，避免在特朗普上台后陷入被动局面。展望后续，以黎停火有助于缓和冲突进一步外溢的风险，但并不意味着巴以冲突将整体快速结束，中东局势走向平复虽是大势所趋，但仍需要一定时间。市场层面，黄金和原油价格出现短期回调，但当前中东局势仍存在复杂性，冲突一旦反复或对大类资产形成催化，建议关注明年1月特朗普上任后的中东外交战略部署。
▍据央视新闻，当地时间11月26日晚，以色列总理办公室发表声明称，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。对此，我们梳理了市场最为关心的几大问题进行解读：
▍第一，此次以黎停火协议具体包含什么内容？
根据澎湃新闻的报道，当地时间11月27日凌晨4时，黎以停火协议正式生效，在未来60天内，以色列部队将逐步撤出黎巴嫩。当地时间11月26日，美国总统拜登就以色列与黎巴嫩真主党的停火协议发表讲话称，以色列总理内塔尼亚胡和黎巴嫩看守政府总理米卡提已经接受了这项协议。
1）拜登在26日的讲话中表示，这项协议旨在永久停止敌对行动，在未来60天内，以色列将逐步撤出剩余部队，黎巴嫩军队和国家安全部队也将开始在自己领土上进行部署。
2）同日，以色列总理内塔尼亚胡在结束当天的以色列安全内阁会议后表示，以色列仍将保持完全的军事行动自由，如果黎巴嫩真主党违反停火协议，试图在黎以边境地带重建武装，以色列将发动反击；对真主党任何违反停火协议的行为，以色列都将以武力回应；停火期限取决于真主党。
3）黎巴嫩看守政府总理米卡提在声明中强调，要求以色列全面遵守停火决定，从其占领的所有地区和地点撤军，全面遵守联合国安理会第1701号决议。
▍第二，以色列与黎巴嫩真主党为何能够达成停火协议？以黎冲突本就并非本轮冲突的核心矛盾，以色列或希望借停战进行战线调整，以集中力量应对伊朗；而伊朗或希望保持平衡，避免在特朗普上台后陷入被动局面。
以黎矛盾本质上是巴以冲突及其背后以色列与以伊朗为核心的“抵抗之弧”之间长期对抗的延伸，以下三方面战略诉求在此时的交叠，或是停火协议超预期达成的主要原因。
1）以色列方面，内塔尼亚胡在26日晚的讲话中明确指出，以色列接受停火协议出于三方面考虑：一是应对伊朗的威胁，二是让部队休整并补充武器储备，三是切断敌方南北战线间的联系和孤立哈马斯。
2）黎巴嫩方面，其看守政府对于停战始终持欢迎态度，真主党此前声称拒绝将黎巴嫩谈判与加沙问题脱钩，但此番在加沙战事未平的背景下接受停火，表明其态度已出现转变。
3）伊朗方面，面对特朗普上台后可能对伊朗带来的潜在压力，其近期战略展现出更多的平衡性。例如，据新华社报道，伊朗将于11月29日与法国、德国和英国举行副外长级会谈，讨论伊朗核项目等议题，此举或表明伊朗正主动筹划以缓解与西方的紧张关系。由此可见，伊朗或无意进一步卷入与以色列的正面冲突导致自身陷入被动局面，因此在以黎停火上未做过多干涉。
▍第三，以黎停火是否意味着中东局势将迅速回复稳定？我们认为，以黎停火有助于缓和冲突进一步外溢的风险，但并不意味着巴以冲突将快速结束；展望后续，中东局势走向平复是大势所趋，但仍需要一定时间。
1）以色列与黎巴嫩真主党虽然已达成停火协议，但局势仍然脆弱。停火监督机制的有效性、以色列保留“军事行动自由权”的后续影响、以色列内部极右翼政治力量反对停战的呼声、60天过渡期内以色列所拥有的外部政治和军事支持变化等等因素均存在一定的不确定性。
2）以黎停火并不意味着巴以的冲突烈度能迅速缓解。在26日晚的讲话中，内塔尼亚胡明确提出，直到以色列实现所有目标，包括“彻底消灭哈马斯、让以色列在加沙地带的被扣押人员和以色列北部因黎以冲突流离失所的居民返回家园、确保加沙地带不再对以色列构成威胁”，战争才会彻底结束。
3）从特朗普处理中东事务的思路来看，其挺以反伊立场鲜明，上台后或一方面给予内塔尼亚胡更强的政治支持，助力其实现部分目标，并继续推动美国与沙特之间的防务协议，换取更多阿拉伯国家与以色列建交；另一方面或将通过重启经济制裁等方式加强对伊朗的战略压力。
综合以上，尽管中东局势走向平复是大势所趋，但仍需要一定时间，并非一蹴而就。
▍第四，以黎停火对大类资产价格有何影响？从短期市场反应来看，黄金、原油价格出现明显回调；但当前中东局势仍存在复杂性，冲突一旦反复或对大类资产形成催化，建议关注明年1月特朗普上任后的中东外交战略部署。
11月25日，以黎有望达成停火的消息部分缓释了市场对地缘政治风险的预期。根据Wind数据，受避险情绪消退影响，COMEX黄金及ICE布油价格当日分别回调3.16%和3.49%，报收于2626.4美元/盎司和72.55美元/桶。然而，以黎停火本身的持续性仍有待观察，且并不意味着巴以冲突能够快速结束，特朗普通过一系列布局强化对伊朗战略压力的思路仍在。我们认为，当前中东局势仍存在复杂性，冲突一旦反复或对大类资产形成催化，建议重点关注明年1月特朗普正式就职后的中东外交战略部署。
▍风险因素：
巴以冲突烈度或范围超预期扩大；美国中东政策超预期调整；全球地缘风险超预期上升。
本文节选自中信证券研究部已于2024年11月27日发布的《海外政策时评（45）—以黎停火后，中东局势走向何方？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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